我們認為從美國陶瓷企業(yè)的成長史來看，金融危機后美國地產(chǎn)投資趨緩，瓷磚行業(yè)依然有如莫霍克工業(yè)(Mohawk)等大牛股誕生，我們判斷中國企業(yè)通過渠道擴張、兼并收購和精裝房直供將有潛力成長出百億級體量的瓷磚企業(yè)。我們繼續(xù)重點推薦歐神諾借道實現(xiàn)上市。

不同于水泥玻璃，瓷磚是具備消費屬性，且資產(chǎn)不重的好行業(yè)。我國2016全國瓷磚總產(chǎn)量102.65億平，產(chǎn)值超千億；我們測算瓷磚龍頭企業(yè)的每固定資產(chǎn)銷售額4.8元左右，瓷磚是一種高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率建材，作為建筑裝修的主材之一，也具備顯著的消費屬性，瓷磚行業(yè)上市公司的利潤率水平、周轉(zhuǎn)水平對比其他消費建材龍頭并不弱；

我們得出了對瓷磚行業(yè)過往的2點瓶頸和未來的3點判斷：過往瓶頸1:單品類消費量有限，規(guī)模經(jīng)濟在過去缺乏基礎(chǔ)；瓷磚符合連續(xù)高溫生產(chǎn)的特性，粗略測算產(chǎn)能單線規(guī)模每增加50%單位成本將下降20~30%，然而瓷磚是非標品，不同品種和規(guī)格的生產(chǎn)無法切換，因此導(dǎo)致傳統(tǒng)模式下每一個細分品種下市場容量有限不利于大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)；瓶頸2:產(chǎn)品服務(wù)同質(zhì)化，令過去品牌力難以顯現(xiàn)；目前大部分瓷磚在物理性能指標差異較小，并且后期質(zhì)量問題幾率很小，消費者一般通過比較花色、規(guī)格等進行挑選，而花色中小企業(yè)容易模仿，且由于產(chǎn)品本身很難出現(xiàn)質(zhì)量問題，行業(yè)普遍沒有售后服務(wù)(鋪貼由裝修公司負責)，整體上服務(wù)環(huán)節(jié)痛點較少，無明顯差異；

未來判斷1:多品牌戰(zhàn)略和兼并收購或是仍未來趨勢之一；我們認為品牌定位聚焦細分大類或是塑造強品牌力的趨勢，例如近年來專注于高檔裝修和大理石瓷磚定位的簡一牌獲得較大成功；國外龍頭企業(yè)莫霍克集團旗下的陶瓷業(yè)務(wù)成長史就是一部兼并收購史；判斷2:精裝房帶來行業(yè)變革，有望使第二梯隊迅速獲得規(guī)模優(yōu)勢，后來居上；地產(chǎn)集采客戶采購集中，品種有限、單體量較大，瓷磚的生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢或得到發(fā)揮；萬科、恒大、碧桂園每家每年瓷磚采購規(guī)模預(yù)計在2500-3000萬平方左右，單位成本有望顯著下降，重獲規(guī)模優(yōu)勢；判斷3:環(huán)保或促使行業(yè)集中度提升；建筑陶瓷行業(yè)是典型的高能耗，高排放，高污染行業(yè)，在生產(chǎn)過程中消耗較大量的礦產(chǎn)與能源，嚴格的環(huán)保政策正在帶來行業(yè)洗牌。經(jīng)調(diào)研，行業(yè)能源結(jié)構(gòu)中清潔能源使用比例較低(粗略估計天然氣使用比例小于10%)，未來存較大改善空間，促使行業(yè)集中度提升。